债券市场的降息押注迎来关键期，鲍威尔将定调

　　债券交易员押注美联储即将降息，这一重大赌注本周迎来关键节点 —— 美联储主席杰罗姆・鲍威尔将有机会就经济状况发表看法。

　　鲍威尔周五将在怀俄明州杰克逊霍尔举行的美联储年度会议上发表讲话，这为美国国债市场拉开了 “成败在此一举” 的关键阶段。目前市场几乎笃定美联储下月将降息 25 个基点，且年底前至少还会再降一次。近年来，鲍威尔多次利用这一场合发表影响市场的政策声明，而此次的背景可能意义非凡。

　　交易员认为，就业市场疲软已为美联储主席释放更宽松信号打开了空间，不过意外高企的通胀数据让部分经济学家犹豫不决。

　　就目前而言，投资者预计鲍威尔不会推翻他们对下月降息的押注，但可能会提醒市场：美联储 9 月 17 日的政策决定将取决于会前发布的报告 —— 这些报告需确认就业市场正在降温且通胀得到控制。

　　“他有能力做出影响市场的举动，但我不确定他是否会这么做，” 摩根大通资产管理公司固定收益执行董事凯尔西・贝罗表示。债券市场定价 “仍与一种低于趋势、软着陆的环境相符。我认为他们没有充分理由反驳市场预期。”

　　8 月，多数期限国债收益率走低，其中 2 年期国债领跌。7 月疲软的就业数据推高了对美联储宽松政策的押注，导致本月收益率曲线趋陡，2 年期国债收益率稳定在 3.75% 左右，接近过去几个月的最低水平。

　　周一，美国国债走高，基准 10 年期国债收益率下跌 3 个基点至 4.29%。

　　怀俄明州的意外

　　这一背景让杰克逊霍尔会议的关注度进一步提升。三年前，鲍威尔曾警告称，抗击通胀将给家庭和企业带来痛苦，推高了短期国债收益率。

　　去年的研讨会上，他暗示美联储准备从二十年来的高点下调借贷成本。当日 2 年期国债收益率大幅下跌，因为他的言论印证了交易员对降息的押注。同年 9 月，美联储开启了一系列降息，首次就大幅下调 50 个基点。

　　部分交易员正准备迎接类似的决定。一系列大规模期权交易的目标是下月降息 50 个基点，即便生产者价格指数已上涨。如果市场对 9 月会议的宽松预期达到约 40 个基点，这些押注将有利可图。

　　唐纳德・特朗普总统及政府其他官员不断呼吁降低借贷成本，这进一步助长了这些押注。数月来，鲍威尔一直表示需要时间观察关税对通胀的影响，面对特朗普施压其降息的举动，他始终坚持这一立场。

　　“美联储承受着巨大压力，” 联博基金固定收益主管斯科特・迪马吉奥表示，“他们有点滞后，但一直在等待观察关税的影响，以及它对经济和通胀的作用。”

　　迪马吉奥认为，目前的数据已经到了 “可以说‘是的，他们应该重启降息周期’的地步”。

　　决定性数据

　　杰克逊霍尔会议后，市场将聚焦于 9 月 5 日发布的 8 月就业数据，判断其是否会为下月降息铺路，甚至是否可能出现意外的 50 个基点大幅降息。不过，多位投资者和交易员表示，在生产者通胀数据高企后，这么大幅度的降息不太可能。

　　“我们认为，这将取决于就业报告，”AmeriVet Securities 美国利率交易与策略主管格雷戈里・法拉内洛表示，“如果数据疲软，我们将押注降息 25 个基点，且认为鲍威尔不会反对。”

　　在通胀仍顽固高于美联储目标、特朗普的税收和支出法案可能带来财政刺激的背景下，更快的宽松步伐或许能提振经济。加之投资者担忧政府对央行的施压，以及总统更换劳工统计局局长的举动，可能会促使基金经理要求更长期限国债的风险溢价提高。

　　“提前实施激进降息，要求美联储搁置任何剩余的通胀上行风险，并认为失业率将大幅上升，” 哥伦比亚 Threadneedle 投资公司利率策略师埃德・阿尔 - 侯赛尼表示。

　　值得关注

　　经济数据：

　　8 月 18 日：纽约联储服务业活动指数；全美住宅建筑商协会（NAHB）住房市场指数

　　8 月 19 日：新屋开工；建筑许可

　　8 月 20 日：抵押贷款银行协会（MBA）抵押贷款申请；联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要

　　8 月 21 日：首次申请失业金人数；费城联储商业前景指数；标普全球美国制造业、服务业及综合 PMI；领先指标；成屋销售

　　美联储日程：

　　8 月 19 日：负责监管的副主席米歇尔・鲍曼发表讲话

　　8 月 20 日：理事克里斯托弗・沃勒发表讲话；7 月会议纪要；亚特兰大联储主席拉斐尔・博斯蒂克发表讲话

　　8 月 21 日：杰克逊霍尔研讨会开幕

　　8 月 22 日：鲍威尔在杰克逊霍尔发表讲话

　　拍卖日程：

　　8 月 18 日：13 周、26 周国库券

　　8 月 19 日：6 周国库券

　　8 月 20 日：17 周国库券；20 年期国债

　　8 月 21 日：4 周、8 周国库券；30 年期通胀保值国债（TIPS）