通胀飙升、经济衰退 日本央行加息之途忐忑

　　日本央行在刚过去的利率决议中按兵不动，却在央行会议纪要中释放出鹰派信号。

　　当地时间8月5日，日本央行公布的6月货币政策会议纪要显示，如果经济增长和通胀继续按照其预期发展，日本央行将进一步加息。同时，大多数日本央行成员支持暂时维持利率不变，但包括日本央行行长植田和男在内的多数成员倾向于最终加息，预计中期内经济增长和通胀将会回升。

　　日本央行的“鹰派”表态，很大程度出于通胀“高烧不退”。虽然日本6月核心消费者物价指数（CPI）同比涨幅较5月回落，但仍然处于高位。数据显示，过去7个月，日本通胀率一直维持在或高于3%的水平，导致家庭实际收入持续下降，且目前日本的物价涨幅已超过七国集团（G7）其他国家。

　　此外，美日达成贸易协议也降低了双方贸易的不确定性。据新华社报道，美国原定于8月1日对日本开征的所谓“对等关税”税率将由25%下调至15%，备受关注的汽车关税税率也降至15%。这或许为日本央行未来加息铺平了道路。

　　当外界猜测日本央行10月加息的大门已经敞开时，日本却面临着可能步入经济衰退的风险。一方面，受对美出口下滑的影响，日本出口总额已连续两个月同比下降；另一方面，日本政府已经把景气动向指数评估转为“恶化”。

　　通胀飙升遇上潜在的经济下滑压力，日本央行在加息的路上到底遇到了哪些阻碍？

　　10月能加息吗？

　　尽管日本央行在上一轮利率决议中将政策利率维持在0.5%的水平，连续四次按兵不动，但其上调通胀预测的举措，仍被市场解读成是为加息铺路。

　　具体来看，日本央行全面上调了2025财年至2027财年的核心CPI通胀预测，还把对通胀风险的评估从之前的“倾向于下行”调整为“总体均衡”。

　　与4月时因担忧美国关税政策影响而大幅下调增长预期不同，此次，日本央行显著上调了对2025财年的实际GDP增长预测，将预期增长值调升至0.6%，此前为0.5%，但维持2026和2027财年GDP预期增长率分别为0.7%和1.0%不变。

　　英国最大的商业银行之一巴克莱银行在研报中称，这项调整的直接原因是美日贸易协议的达成，将有效平均关税税率从24.5%降至15.6%，缓解了对企业利润的下行压力，还将贸易的不确定性描述从“极高”降至“高”。

　　此前，巴克莱银行曾提出，日央行年内加息的三个前提条件：美关税大幅回撤、日元再现贬值压力及央行落后于通胀曲线的风险加大。就目前来看，日本已满足其中两个条件。

　　复旦大学金融研究中心主任孙立坚在接受21世纪经济报道记者采访时表示，日本央行当前的鹰派表态源于以下几个方面：

　　一是日本物价水平普遍上涨，这是成本推动型的物价上涨。即便如此，日本政府也只是小幅调整了最低工资，因为如果通胀上涨过快，叠加工资大幅上涨，再加上输入型通胀无法解决，日本将有可能陷入恶性循环，并出现滞胀。

　　二是日本正通过未来会加息的表态，证明其全力解决通胀问题的决心。

　　三是美日达成贸易协议，对日本摆脱通缩有较好的支撑。预计在15%的关税下，日本汽车业、半导体业会出现出口提升，这也是需求上升带动物价上涨，同时通过加息的预期抑制日元的贬值。

　　除了控制通胀，中国银行研究院主管王有鑫也向21世纪经济报道记者表示，从经济走势看，日本央行预计经济将在中期逐渐回升，适度加息对经济的负面冲击整体可控。而且，日本央行的鹰派表态有助于稳定日元汇率，吸引跨境资本回流，稳定市场预期。

　　就在日本利率决议公布后，日元的走势打破了外界预计日元将进入贬值通道的预测，日元兑美元连续走强。截至北京时间8月5日下午6点，美元兑日元汇率为1美元兑147.51日元，日元月内升值2.16%。

　　对于日元呈现小幅反弹，王有鑫表示，主要在于市场对于日本央行加息预期增强，而美联储受就业数据意外回落影响，降息预期升温，美日利差收窄，吸引跨境资金流入，支撑日元走势。

　　孙立坚也分析称，近期美国经济数据和就业数据表现不好，日元暂时性充当避险工具，因此出现了短暂的上涨。他还指出，日元兑美元汇率上涨和日股下跌同时出现，是因为外部环境不佳强化了日本国内的通缩思维。因此他强调，日本需要警惕通缩担忧与通胀控制之间的冲突。

　　当前，日本正深陷通胀飙升与通缩风险攀升的两难困境。在此背景下，日本央行仍坚持鹰派立场。“这是因为日本需要跟随美国货币政策，”孙立坚分析称，美国经济数据疲软或推动美联储降息，而此时日本维持利率不变是因为需要保留之后降息的空间，避免现阶段跟随美联储而陷入零利率或者负利率环境。目前，日本央行在做的是等待美联储降息后调整政策。

　　他认为，未来，日本央行实施加息是主要方向，因为如果不加息，日本国内的输入型通胀可能会失控，叠加美国经济下行对出口的冲击，其经济或面临滞胀的风险。

　　王有鑫也认为，若日本央行持续不加息或延后加息进程，日本通胀形势可能很难得到有效控制，日元也将持续处于弱势通道，会导致进口成本增加，工资—通胀螺旋可能持续推动物价上涨。

　　当前，市场对日本央行加息预期升温。巴克莱银行将日央行下次加息的预期时点从明年1月提前至今年10月，野村证券则将10月加息概率从30%调升至40%。

　　经济衰退缩影

　　即便释出鹰派信号，日本央行能否在10月加息仍存悬念。

　　野村认为，日本央行在采取行动前，可能倾向于等待更多数据出炉，以评估关税对经济的实际冲击，同时观察政府可能在秋季推出的补充预算。

　　“日本央行下一步的行动，需待美日贸易协议生效、相关经济数据发布后才能确定。”上海市日本学会会长、上海对外经贸大学日本经济研究中心主任陈子雷向21世纪经济报道记者表示，尽管外界预期美日贸易摩擦将导致日本企业收益下滑，但具体影响仍有待更多经济数据的印证。当前日本汽车行业所受冲击，正是美国关税政策影响的缩影。

　　日本对美出口汽车呈现价量齐跌的态势。根据日本银行发布的数据显示，5月，日本对美汽车出口额同比下降24.7%，降至3634亿日元。同月，日本对美汽车出口数量为10.3万辆，同比减少3.9%。每辆车的平均价格约为354万日元，较去年同期下降21.7%。

　　有分析指出，汽车价量齐跌的原因是日本汽车制造商为维持在美销量，选择通过降低价格来抵消关税上涨部分。但如果美国长期持续高关税，日本车企的利润必将受到影响。

　　在美国总统特朗普上台前，美国对日本汽车征收的关税仅为2.5%，如今15%的税率被汽车业界认为是“无法承受之重”。

　　受日本汽车对美出口下滑的影响，6月，日本对美国出口额同比下降11.4%至1.71万亿日元，连续3个月同比下降，且降幅呈现扩大之势。对美出口疲弱拖累了整体出口。当月，日本出口总额同比下降0.5%至9.16万亿日元，连续2个月同比下降。

　　据央视新闻报道，7月31日，日本首相石破茂与多位日本汽车行业团体负责人会面，就日美关税协议交换意见。日本汽车行业团体要求日本政府为供应链提供支持，并制定政策刺激内需。日本汽车工业协会会长、日本五十铃汽车公司董事长片山正则称，希望日本政府与美国继续开展对话，进一步降低关税。

　　“美日关税的负面影响已然显现，丰田、本田、日产在美销量下滑，部分超历史水平。日本车企依赖性价比与市场占有率，若转嫁关税成本，可能导致销量骤降，故不得已微调价格，但仍引发销量下滑。”孙立坚表示，日本传统“分散供应链”的策略被美国加征关税所破解，短期难以重建，成本压力陡增。而且美国关税覆盖全产业链，加之日本汽车业在中国市场也面临中国电动车的激烈竞争，性价比优势失效，目前难以找到能替代美国的市场。

　　数据显示，今年一季度，日本实际GDP录得环比减少0.2%，同比下降0.7%，这是日本GDP四个季度来首次呈现环比负增长。之后，日本内阁府公布的5月景气动向指数又显示，对经济形势的总体评估自2020年7月以来首次转为“恶化”，上个月为“止跌”。日本经济警报频响，外界对其发展前景弥漫着深切的担忧。此前，野村综合研究所首席经济学家木内登英曾表示，美国政府关税政策的影响可能在二季度更加显著，将进一步把日本经济推向衰退。

　　日本政府的一项调查显示，日本企业信心在4~6月间恶化，为五个季度以来首次，显示出对美国关税政策的不确定性正在冲击着这个以出口为主的经济体。同时，日本财务省数据显示，反映大型企业商业信心的指数在第二季度降至负1.9，低于1~3月的正2.0，代表认为情况恶化的企业多于改善的企业。

　　孙立坚表示，大企业是日本海外竞争力核心，若它们出现问题，可能强化日本的通缩预期、引发财政危机，当前“火已烧至大企业”，就是通缩的危险信号。

　　身处多重危机之中，不敢贸然行动的日本央行仍面临众多挑战。

　　（实习生武佳颖对本文亦有贡献）

　　（作者：胡慧茵 编辑：黄剑）