余翔：提名沃什能否修补美联储独立性

　　过去一年，美联储承受着两种压力：一是通胀回落、增长放缓的经济压力；二是围绕现任主席鲍威尔的调查等方面的政治压力。在这样的背景下，美国总统特朗普宣布提名凯文·沃什出任下一任美联储主席，而不是包括白宫国家经济委员会主任哈塞特在内的一干热门人选，其象征意义大于“换人”本身。这意味着，白宫希望向市场传递一种“美联储仍会在规则内有效运行，不会丧失独立性”的信号。

　　自特朗普重返白宫以来，美联储独立性不断受到侵蚀。美国司法部对鲍威尔启动刑事调查，被广泛视为白宫对美联储不降息的施压升级；近期，国会方面则威胁除非鲍威尔的调查“透明解决”，否则将反对任何美联储相关人事提名，这意味着推迟沃什的“接班”。党争的加剧，正弱化美国社会对美联储的信任，市场也担忧政治、司法与央行的博弈，是否会改变美联储的决策边界。

　　此外，美联储自身的表现也着实让人难以信服。过去一段时间，美国出现一定的通胀回落与增长放缓迹象，但美联储的政策转向显得犹犹豫豫、表态也反复无常，导致市场预期多次摇摆。外界更加担心，这会给政府提供介入“纠偏”的理由。

　　相比加强控制，提名沃什可能更多是一次面向市场的形象修复。“内部人履历”是沃什的一大优势。对市场而言，作为曾经的美联储理事，沃什熟悉央行如何运作，也更能理解金融市场的政策反应。相较之下，哈塞特作为白宫核心经济顾问，其“白宫传声筒”的印象很难得到债券投资者的信任，并可能导致白宫与市场的观念进一步撕裂。

　　这种担忧并非空穴来风。2025年年末，市场对白宫提名哈塞特的担心，就集中在他可能更倾向于迎合白宫，顶着高通胀推动激进降息。因此，对白宫来说，提名哈塞特短期内或许会更方便、更省力，但代价可能会是更大的市场反弹、更高的不确定性，乃至通胀反复、资产过热与金融风险暴露。这就让公开主张更低利率，并批评美联储扩权与资产负债表膨胀的沃什，看起来更像一个既能对内控制融资成本，也能对外彰显“规则与纪律”的人选。因此，选择沃什或许可以在专业印象和市场心理两方面，对美联储的独立性产生一定的修补作用。

　　但这种修补也存在天然边界。美联储独立性表面上的改善，未必是因为政治影响消失、美联储终于能坚持自身的利率路径，也可能是美联储在主动顺着白宫的方向走，让白宫压根没必要施压。这实际上只是一种“看上去独立”。在财政赤字与债务压力上升、政府对低利率诉求增强的环境中，美联储很难完全置身事外。未来美联储很大可能会在“维护政策信誉”与“配合宏观财政”之间摇摆。因此，沃什当选或许能将美联储的独立性从“被怀疑”拉回到“勉强可以相信”的水平，但很难使其恢复到天然状态。

　　无论选择“鸽派”还是“鹰派”路线，沃什领导下的美联储未来都大概率会采取“利率更灵活+资产负债表强调纪律”的政策组合：利率方面更重视时机与沟通，资产负债表方面更强调边界与节奏。

　　在此框架下，要推动更快降息，沃什大概率会从两方面着手：第一，在通胀回落、增长放缓时更早释放信号，使市场更易形成稳定预期；第二，将降低融资压力的抓手更多置于资产负债表与流动性安排上，通过工具组合减少融资摩擦，同时尽量不刺激通胀预期。

　　但美联储已然受损的形象，可能掣肘沃什的发挥。一旦市场认为“提前降息是政治推动”，反而可能担忧通胀卷土重来，导致长期利率不降反升；而如果资产负债表收缩过快，又可能通过美元流动性渠道造成外溢冲击，使全球融资环境骤然收紧。此外，在结束缩表（QT）后，美联储还可能因准备金管理等因素，再重新扩张资产负债表，让沃什陷入拉锯战，既要避免通胀预期失控，又要保持市场流动性充足，还得避免对债券市场造成过强冲击。这样一套“目标很多，约束更多”的政策环境，显然对沃什来说并不轻松。

　　放眼全球，沃什领导下的美联储可能给其他经济体带来三方面外溢影响：第一，美元与全球资本流动的波动可能加大。若政策被解读为更快降息，美元将阶段性走弱，风险资产受益，新兴市场融资条件改善；反之，则会推高美国长期利率，可能出现“美元不弱但利率整体仍偏高”的局面。由于分歧巨大、走向不明，出现大幅波动在所难免。

　　第二，大宗商品与全球通胀更容易受到金融因素牵引。当美元利率路径与政策可信度难以形成稳定预期时，商品价格往往更易被资本流动推高或压低，导致全球通胀走势更不稳定。

　　第三，政策沟通的外溢效应更强。当市场将美联储人事与政策路径深度绑定时，全球央行面临的将不只是利率点位的传导，更是对“美国宏观治理是否仍可预期”的重新评估。一旦这种可预期性打折，全球资金自然会要求更高风险补偿，风险资产也会更脆弱。

　　总之，特朗普提名沃什以修复美联储独立性的打算，短期内可能有些效果，但中长期能否真正奏效，既取决于沃什能否真正顶住政治周期压力，也取决于美国国内的党争战火是否能得到控制。只要这两大不确定性仍在，沃什当选对美联储独立性的修补就只能是暂时的。（作者是中国社会科学院美国研究所经济问题学者）